1、油价走了一个V型反转，布油破40美金是标志。但炼油股并未充分反映。

 

和美股一样，油价走势也大跌眼镜。油价干掉“中国银行”这个傻多头后，直接开启V型反转，布油已经破40美金。

 

但炼油股的股价似乎和油价无关，普遍反映较少（上周才开始有反映）。

 

最近油价、铜价甚至螺纹等部分大宗商品反弹如此强劲，但权益市场几乎没有反映（或者反映很少），其中必有一假。要么是经济虚假复苏，要么是市场错误定价。
 

2、OPEC+是一条破船，不足以信任。到底是不是长期低油价环境，部分取决于 价格联盟的稳固程度。

 

之前我谈到油价走向长期稳固的四个事件：


 

原因在于，油价是一个特殊大宗商品，供给和需求都有刚性(即一段相对稳态的环境下，供需都不太可能发生大的边际变化)，而且与货币/地缘政治 关系紧密，供需力量对比的走向往往是一个必要条件而非充分条件。

 

供需力量对比的长期猜想有几个因素已经很确定：

 

(1)新能源在替代传统能源(特别是欧洲/中国），这个结论方向不存在问题，只是替代的节奏和最终替代范围的问题；

 

(2)缺乏类似中国的新兴超级经济体(之前期望是印度巴西等人口大国，但都落空)；

 

(3)美国只要延续石油生产者的战略定位，就会极大地破坏供给格局的稳定性(特别是页岩油气没有加入合作减产机制之前)。供需力量的长期对比，实际上给油价定了一个上限，只是上限在多少而已。

 

后面我们也会谈到供需力量对比的中短期判断。

 

但抛开供需，中长期的油价环境，实际上由 价格联盟的稳固程度 决定。

 

现在看来价格联盟仍然是非常脆弱的。这个阶段减产超预期，有疫情特别惨、产油国特别大心理压力的因素，也有意外原因达成减产的因素（比如利比亚战争意外对冲一部分产量），但拉长时间看又很难维系(伊拉克、墨西哥甚至伊朗、委内瑞拉等产油国都无法长期接受目前的产能配额）。光靠沙特俄罗斯太难太难。
 

3、坚持炼油是时间的朋友的判断。

确认是否是长期低油价环境需要关键事件佐证和一定时间，但无论是否确认，这个底部位置都很稀缺(很难再坏了，无非是有多好)。

 

之前我谈到过，油价的几种情况 和炼油公司股价的几种情况（以下引用上一次的判断）：

 

猜想本轮周期的节奏，有几种情况：

情况1：油价V字底。触底后就开启上行。

 

情况2：油价反复磨底，底部区间更像一个箱体。然后再开启上行。

 

情况3：油价反复磨底，但很长时间都回不到相对高油价的区间（40USD-60USD）。
 

情况1：大致复制上一轮。跟着油价走。

 

情况2：如果不是能确认油价底部的标志性事件，股价可能走的更为犹豫。市场反复权衡：地板价收益 能否对冲 库存损失/收益+石化产品价差收益/损失。特别是，如果油价还存在大幅波动，可能给市场判断库存损失/收益 带来更大的扰动。

 

情况3：一旦确认油价是长期趴着(比如20USD以下)，大概率需求出了大问题(经济也有大问题)。石化产品的库存压力会非常大，投资场景并不会很友好(有利润也未必有估值）。

 

现在看来，油价走了V字(第一种情况），但炼油股的股价更类似第2种(大家在犹豫中等待关键事件）。

但我们已经有几个产业层面的关键信号：(1)炼油企业的高价原油库存基本上都在5月底或6月上旬全部消耗完毕，产能利用率也普遍回归正常，6月本身是EPS的事实拐点；(2) 非上市的山东地炼保持超高景气的开工率(山东地炼没库存，纯地板油套利，最好的晴雨表信号)；(3)沙特对东亚官价定价重新升水(本身反映东亚需求景气）。

综合这些因素，市场最终认知炼油股的价值，无非是时间问题。

做时间的朋友，还有一个好处。未来可能都是开好牌，比如地板油机制执行超预期(偏向炼油企业)、油价正式确认底部的重要事件发生。